Le système de contrôle des taux d'intérêt de la Réserve fédérale (Partie II) — Introduction de l'intérêt sur les réserves excédentaires

Dans l'article précédent, nous avons examiné le système de corridors de taux d'intérêt de la Réserve fédérale avant la crise financière de 2008 (« Explication détaillée du système de contrôle des taux d'intérêt de la Réserve fédérale (Partie I) »). À cette époque, en raison du manque de liquidités disponibles,Réservesque les banques détenaient à la Réserve fédérale, la Fed utilisait le taux d'escompte comme limite supérieure et les opérations d'open market pour contrôler la limite inférieure.

Cependant, à la suite de la crise financière de 2008, la Réserve fédérale a mis en œuvre un assouplissement quantitatif à grande échelle, augmentant considérablement la liquidité du marché et rendant inefficace le système de corridor de taux d'intérêt. Pour remédier à cette situation, la Réserve fédérale a introduit le taux d'intérêt sur les devises.CESLes réserves de change (IOER) ont été fixées en 2008 comme nouvelle limite inférieure des taux d'intérêt. Cet article analyse en détail ce changement de politique et son impact sur le système de contrôle des taux d'intérêt.

Introduction de l'intérêt sur les réserves excédentaires (IOER)

L'IOER désigne les intérêts versés par la Réserve fédérale sur la part des réserves bancaires détenues en excédent des réserves obligatoires. Avant 2008, la Réserve fédérale ne versait pas d'intérêts sur les dépôts bancaires, ce qui rendait inefficace la limite inférieure du corridor de taux d'intérêt américain, s'appuyant plutôt sur les opérations d'open market pour contrôler les taux d'intérêt du marché. Cependant, l'excès de liquidités sans précédent provoqué par la crise financière a gravement compromis l'efficacité des opérations d'open market, provoquant une chute des taux d'intérêt du marché.

Pour remédier à ce problème, la Réserve fédérale a introduit l'IOER en octobre 2008, visant à limiter la baisse des taux d'intérêt du marché en versant des intérêts aux banques. Lorsque les taux d'intérêt que les banques pouvaient obtenir sur le marché tombaient en dessous de l'IOER, elles étaient plus enclines à déposer leurs excédents de fonds à la Réserve fédérale, maintenant ainsi les taux d'intérêt du marché au-dessus de ce niveau.

Le passage de l'IOER : de l'outil de limite inférieure à l'outil de limite supérieure

Bien que cette mesure ait initialement réussi à freiner la tendance à la baisse des taux d’intérêt, il est devenu évident que les institutions financières non bancaires, qui détenaient de grandes quantités de liquidités et ne pouvaient pas utiliser directement l’IOER, ont continué à faire baisser les taux d’intérêt du marché, dépassant finalement le plancher de l’IOER.

Il est intéressant de noter que la Réserve fédérale a découvert que, dans un contexte de liquidité extrême, l'IOER commençait à fonctionner comme un plafond pour les taux d'intérêt. Lorsque le marché était inondé de fonds et que les réserves des banques à la Réserve fédérale s'envolaient, les taux d'intérêt du marché augmentaient. Les banques retiraient alors leurs réserves de la Réserve fédérale et les prêtaient à des taux de marché plus élevés, ce qui faisait retomber les taux d'intérêt du marché sous l'IOER.

Ce phénomène a démontré que dans des conditions de liquidité abondante, le rôle de l'IOER en tant qu'outil de limite inférieure s'est affaibli, mais il a involontairement assumé le rôle de limite supérieure des taux d'intérêt. En décembre 2008, la Réserve fédérale a ajusté la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 0-0,25 % et a fixé l'IOER à la limite supérieure de cette fourchette, confirmant ainsi la nouvelle fonction de l'IOER en tant que limite supérieure dans le corridor des taux d'intérêt.

La logique du contrôle des taux d'intérêt dans un contexte de surabondance de liquidités

Alors que les réserves des banques à la Réserve fédérale ont grimpé en flèche, passant d’environ 10 milliards de dollars avant 2008 à 800 milliards de dollars début 2009, et ont même atteint 3 000 milliards de dollars au cours des années suivantes, la logique du contrôle des taux d’intérêt a fondamentalement changé.

Dans des conditions de réserves normales, l'IOER pourrait effectivement servir de limite inférieure pour les taux d'intérêt. Cependant, dans un scénario de liquidité excessive du marché, son impact sur la limitation de la baisse des taux d'intérêt était limité.

Lorsque les taux d'intérêt du marché dépassaient l'IOER, les banques retiraient leurs réserves de la Réserve fédérale et les prêtaient à des taux de marché plus élevés, augmentant ainsi les fonds du marché et provoquant une baisse des taux d'intérêt. Ce mécanisme a progressivement transformé l'IOER en un outil de plafonnement des taux d'intérêt, tandis que le taux d'escompte traditionnel perdait son rôle prépondérant dans le contrôle des taux d'intérêt.

Impact de l'IOER sur le marché : une analogie avec le marché du porc

Pour illustrer clairement ce changement, prenons une analogie avec le « marché du porc » : supposons qu'une usine de porc fixe un prix plafond pour le porc à 20 yuans et contrôle les prix par l'offre. Lorsque l'offre est excessive, les prix du porc chutent, mais l'usine rachète du porc à certains fournisseurs à 10 yuans. Cependant, l'offre reste pléthorique, ce qui entraîne une baisse continue des prix, jusqu'à ce qu'ils finissent par franchir le seuil de 10 yuans.

Par la suite, les prix du porc rebondissent, mais quelles que soient les fluctuations du marché, ils ne dépassent jamais 10 yuans. En effet, lorsque les prix dépassent 10 yuans, les vendeurs retirent la viande précédemment stockée de l'usine et la vendent à des prix plus élevés, ce qui stabilise les prix. Ce phénomène s'apparente au rôle de l'IOER sur les marchés financiers : lorsque les taux d'intérêt du marché dépassent l'IOER, les banques retirent leurs réserves de la Réserve fédérale et les prêtent à des taux plus élevés, ce qui ramène finalement les taux d'intérêt au niveau de l'IOER.

Conclusion

L'introduction de l'intérêt sur les réserves excédentaires, initialement conçu comme un instrument de limitation du niveau des taux d'intérêt, a progressivement pris la fonction de limite supérieure dans un contexte de liquidité excessive des marchés. Ce changement reflète non seulement l'impact profond de la crise financière sur la politique monétaire, mais marque également l'adaptation et l'ajustement de la Réserve fédérale au contrôle des taux d'intérêt dans la nouvelle normalité.