La vérité sur le marché du travail, toujours aussi chaud après cinq hausses des taux d’intérêt
14/10/2022
Les données sur la masse salariale non agricole ont encore dépassé les attentes
Vendredi, le rapport sur l'emploi non agricole pour septembre a été publié, et il s'agit d'un rapport sur l'emploi « solide » à tous points de vue.
La masse salariale non agricole a augmenté de 263 000 en septembre, au-dessus des attentes du marché de 255 000, et le taux de chômage est tombé de manière inattendue à 3,5 %, le niveau le plus bas depuis 50 ans, et en dessous des attentes du marché de 3,7 %.
Suite à la publication de ce rapport, les actions américaines ont fortement chuté et le rendement des obligations américaines à 10 ans a même atteint un nouveau sommet, s'élevant à un moment donné à plus de 3,9 %.
Les bonnes données économiques se sont une fois de plus transformées en mauvaises nouvelles pour le marché : la Fed avait l’intention de réduire la demande de main-d’œuvre, ce qui freinerait la croissance des salaires et, à terme, ferait baisser l’inflation.
Cependant, ce rapport montre que la hausse des taux de la Fed a été apparemment « inefficace » et n'a pas refroidi le marché du travail, ce qui a également renforcé les attentes de la Fed d'une nouvelle hausse des taux de 75 points de base en novembre.
En quelques mois seulement, de mars à septembre, la Fed a augmenté ses taux d’intérêt de 300 points de base au total, mais le marché du travail a mis du temps à se calmer.
Pourquoi le marché du travail reste-t-il solide après cinq hausses de taux consécutives ?La principale raison est le décalage des données.
La vérité sur les chiffres « forts »
Deux raisons expliquent la solidité des données sur l’emploi.
La première est que les personnes qui ne veulent pas travailler ne sont pas incluses dans le calcul du taux de chômage : selon le ministère du Travail, près de 2 millions de personnes n'ont pas pu travailler en septembre à cause de la pandémie – cette population n'est pas incluse dans les statistiques de l'emploi. .
Deuxièmement, le double comptage : il existe généralement deux méthodes pour établir des statistiques sur le nombre de personnes actives : les enquêtes auprès des ménages et les enquêtes auprès des établissements.
L'enquête auprès des ménages est basée sur le nombre de personnes : si une famille compte deux personnes qui travaillent, il y a deux personnes employées ;l'enquête auprès des établissements, en revanche, est basée sur l'emploi : si une personne travaille simultanément dans deux entreprises, il y a deux personnes occupées.
En fin de compte, les données sur la masse salariale non agricole citent les données de l'enquête auprès des établissements et, au cours des six derniers mois, la croissance de l'emploi dans l'enquête auprès des établissements a largement dépassé celle de l'enquête auprès des ménages.
Cela signifie qu’au cours des six derniers mois, le nombre de personnes occupant plus d’un emploi à la fois a augmenté, et certaines de ces personnes employées sont « comptées deux fois ».
Il ressort clairement de ce qui précède que le marché du travail derrière les données sur les salaires non agricoles n’est peut-être pas aussi dynamique qu’il y paraît.
De plus, la croissance de la masse salariale non agricole en septembre a été la plus faible augmentation depuis avril 2021, et le léger changement dans ces données pourrait être d'autant plus remarquable que la croissance de l'emploi continue de ralentir.
Le marché du travail a montré des signes de faiblesse, mais les indicateurs clés traditionnels ne reflètent pas ces phénomènes en temps opportun en raison d'un retard important dans la collecte des statistiques.
Nous pouvons également jeter un œil aux données historiques.Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, les données sur la masse salariale non agricole ont une réaction « émoussée » à la hausse des taux de la Fed.
Source des données : Bloomberg
Historiquement, plusieurs hausses de taux ont pu freiner la tendance à la hausse des nouveaux emplois non agricoles, mais le renversement de tendance a presque toujours été échelonné à partir du cycle de hausse des taux.
Cela suggère que les données sur l’emploi réagissent également avec un certain retard aux hausses de taux de la Fed.
Comment les données sur la masse salariale non agricole guideront les hausses de taux
Une hausse des taux trop rapide pourrait avoir un impact négatif sur l’économie, et la Fed en est bien consciente, mais Powell cite le taux de chômage extrêmement bas à chaque briefing comme la preuve la plus importante que l’économie n’est pas menacée de récession.
Comme nous l'avons mentionné plus tôt, la hausse des taux de la Fed a eu un effet décalé et n'a pas encore été entièrement absorbée par l'économie.
Toutefois, le ralentissement de la croissance de l’emploi sera également progressif, le marché du travail suivant le refroidissement progressif de l’économie, ce qui entraînera une modération ultérieure de l’inflation.
À ce stade, la Fed devrait également ralentir, voire suspendre le rythme des hausses de taux d’intérêt.
Cependant, la Fed continue d'accorder la plus grande attention au rapport sur l'emploi non agricole et au taux PCE de base, et la tendance de l'emploi non agricole en septembre continue de fournir la base d'une hausse des taux de 75 points de base en novembre.
Les taux d’intérêt vont inévitablement augmenter à nouveau, et les acheteurs de maison ayant besoin d’un prêt devraient commencer tôt pour éviter de rater le moment opportun pour obtenir des taux plus bas.
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Heure de publication : 15 octobre 2022